沈驥如 中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員

譚雅玲 中國外匯投資研究院院長

徐洪才 中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長

中國不再是美國“頭號(hào)債主”了,。據(jù)美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù),，截至2月，中國持有1.2237萬億美元的美債,，比1月減少了154億美元,。這是中國連續(xù)6個(gè)月減持美債,，持有量排名跌至第二，日本則奪回了2008年被中國搶走的美國頭號(hào)債權(quán)國的位置,。

同時(shí),，中國的外匯儲(chǔ)備也自2014年中期以來開始下降，從去年6月底3.99萬億美元的峰值跌至今年3月底的3.73萬億美元,。

美債,、外儲(chǔ)雙下降

這是中國連續(xù)6個(gè)月減持美債。去年9月至今年1月,，中國減持美債規(guī)模分別為34億美元,、136億美元、23億美元,、61億美元和52億美元,。

同時(shí)下降的還有中國的外匯儲(chǔ)備。據(jù)外管局最新數(shù)據(jù),，2015年3月,，我國外匯儲(chǔ)備為3.73萬億美元。實(shí)際上,，自去年7月,，持續(xù)走高的中國外匯儲(chǔ)備開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，沒有高歌猛進(jìn)站上4萬億美元高點(diǎn),，而是呈現(xiàn)下降的趨勢(shì),。

多位專家表示，美國國債收益率不高,，低于我國國債,。如果給中國持有的外匯儲(chǔ)備算筆經(jīng)濟(jì)賬，專家表示,，外匯儲(chǔ)備大體上看是有所貶值的,，但只是賬面損失。不過,，比賬面損失更嚴(yán)重的是機(jī)會(huì)成本,，大筆美元只能賺取2%－5%的利息，錯(cuò)過了很多其他賺錢的好機(jī)會(huì),。

昨日,，國家外匯管理局國際收支司司長管濤表示,，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營部門根據(jù)市場(chǎng)判斷買入或賣出美國國債都屬于正常的操作，無論是增持和減持美國國債都屬于正常的投資行為,。美國國債是全球債券市場(chǎng)最主要的投資和交易品種,，具有相對(duì)較大的市場(chǎng)容量、較強(qiáng)的流動(dòng)性和較好的風(fēng)險(xiǎn)收益特性,，是各國外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理的重要投資市場(chǎng),。

加大海外投資花錢

中國持有的美債、外匯儲(chǔ)備雙下降,，分析指出,，中國過去出口創(chuàng)匯、廣屯糧,，現(xiàn)在更注重如何把手中的美元花得更聰明,。

4月21日，有消息傳出,，中國將用龐大的外匯儲(chǔ)備向國有政策性銀行注入620億美元資本,，支持“新絲綢之路”計(jì)劃，用于打通海外市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),。而此前,，中方表示將斥資400億美元作為絲路基金。隨著一帶一路,、亞投行的發(fā)展,，中國的外匯儲(chǔ)備可能有了新花法。

管濤表示,，我國在拓寬外匯儲(chǔ)備使用渠道方面做了一些有益嘗試,，去年年底成立的絲路基金，首期資本金100億美元中外匯儲(chǔ)備出資占65%,。未來,，外匯儲(chǔ)備管理將不斷嘗試多元化運(yùn)用的新舉措，既配合國家戰(zhàn)略的實(shí)施,，同時(shí)也提高外匯儲(chǔ)備使用效益,。

據(jù)媒體報(bào)道，李克強(qiáng)總理早在去年5月時(shí)就表示,，較多的外匯儲(chǔ)備已成為中國很大的負(fù)擔(dān),，因?yàn)樗兂杀緡幕A(chǔ)貨幣，會(huì)影響通貨膨脹,。2個(gè)月后,，即2014年7月，我國外匯儲(chǔ)備開始下降。

以每年年末為統(tǒng)計(jì)節(jié)點(diǎn),，中國持有的美債占外匯儲(chǔ)備的比例從2008年的37%降至2014年的33%，除個(gè)別年份略有波動(dòng)外,，整體上呈下降的趨勢(shì),。

這些變化的數(shù)據(jù)背后，是中國企業(yè)走出去,，加大海外投資,，加之一帶一路、亞投行資本金的使用,，以及今后可能起到的推波助瀾作用,，為中國找到了在國際資本市場(chǎng)花錢的好去處。

4月17日,，李克強(qiáng)總理表示,，將加大對(duì)外匯儲(chǔ)備的使用來幫助企業(yè)進(jìn)行海外投資。

在美債,、外匯儲(chǔ)備變動(dòng)背后,，中國在下一盤怎樣的棋？新京報(bào)記者就此采訪了中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長徐洪才,、中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員沈驥如,、中國外匯投資研究院院長譚雅玲。

專家認(rèn)為,，減持美債主要是對(duì)外投資增加,，外匯儲(chǔ)備有了更多渠道和出口。中國倡導(dǎo)的一帶一路,、亞投行,，就是改變外匯儲(chǔ)備的用途，不再簡(jiǎn)單買國債,。中國加大在海外的投資,，更好地使用外匯資產(chǎn)會(huì)是一種新常態(tài)。

Q1

中國購買美債是賺是虧,？

徐洪才：計(jì)算美債,、外匯儲(chǔ)備的盈虧要考慮的因素很復(fù)雜，至少有三點(diǎn),。一是匯率的問題,，2015年4月21日的匯率是6.13，2008年6月時(shí),，1美元可兌換6.86人民幣,。假定持有的美債都為1萬億美元，那么匯率帶來的貶值率約為10.6%，1060億美元,。但這只是賬面損失,，沒有兌換就不會(huì)帶來實(shí)際的損失。

比上述兩種損失更直接和嚴(yán)重的是機(jī)會(huì)成本的損失,。我們賺取的外匯拿去買美債,，就不能同時(shí)再做其他投資，只能賺取2%-5%的利息,。此外還要考慮美元通貨膨脹,，會(huì)造成美元購買力下降。

沈驥如：這主要是賬面上的損失,，因?yàn)閷?shí)際上我們不會(huì)大規(guī)模拋售美債,。購買美債主要是出于安全性的考慮，收益性其次,。

Q2

過多美債成為“中國式煩惱”,？

沈驥如：美債過多確實(shí)成為負(fù)擔(dān)。中國持有的美債會(huì)讓大量資金停留在美國,，不能在中國使用,，而美債利率很低，保值增值的任務(wù)很難完成,，久而久之,，可能會(huì)被美債捆綁，成為美債人質(zhì),。

但是中國對(duì)美債又有種騎虎難下的情結(jié),。中國持有的美債有兩個(gè)來源，一個(gè)是貿(mào)易順差,，另一個(gè)是在華直接投資,。

中美貿(mào)易額每年超過5000億美元，我們希望多買美國的東西,，但美國對(duì)高科技產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)管制,，不讓企業(yè)出口，最近又宣布禁止美國企業(yè)將超高速計(jì)算機(jī)芯片出口給中國,，人為地?cái)U(kuò)大中美貿(mào)易差額,。中國在長期的順差中積累了大量美元，從美國進(jìn)口,、在美投資都有很多限制,。

世界各國到中國來投資，帶來美元,，而美元要兌換成人民幣才能在中國市場(chǎng)上使用,，這就讓央行被動(dòng)買進(jìn)美元,。這兩方面帶來大量美元，擱置在中國不會(huì)增值,，而美國企業(yè)債有可能存在倒閉,、破產(chǎn)、違約等風(fēng)險(xiǎn),，出于安全性考慮,，只好買美國國債。

徐洪才：美國是世界上最大的債務(wù)國,，因?yàn)槊涝鞘澜缲泿牛绹恍璩钟袆e國債務(wù),。但美國工商業(yè)企業(yè)卻擁有大量海外資產(chǎn),，包括直接投資、金融投資,，投資回報(bào)率達(dá)15%,，美國的聰明之處在于從中國以3%的利率借錢。中國有錢,，但自己不會(huì)掙錢,，所以買美債，頂多是人家吃肉,，我們喝湯,。

但即使這樣，美國并不領(lǐng)情,，金融危機(jī)時(shí)指責(zé)中國持有美債太多,，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡，美國的皮特森國際金融研究所甚至提議對(duì)中國持有的美國國債征收特別利息稅,。

Q3

中國為什么大規(guī)模減持美債,？

徐洪才：美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，美元進(jìn)入升值周期,，人民幣對(duì)美元微弱貶值,，導(dǎo)致我國國際收支順差減少，趨于平衡,，經(jīng)常性貿(mào)易順差占GDP比重2%左右,，這是比較理想的狀態(tài)。一般來說,，新增外匯資產(chǎn)減少,，美債也隨之減少。

另外,，我國的用匯需求增加,，去年僅出境游就形成1000億美元的逆差,。企業(yè)海外投資的用匯也在增加，企業(yè)持有美元資產(chǎn)的意愿上升,。

中國減持美債,，與企業(yè)增加海外投資，百姓增加海外消費(fèi)密切相關(guān),。這只是資產(chǎn)形態(tài)發(fā)生變化,。這種變化是我們希望的。原來人民幣單邊升值,，央行迫不得已持有大量外匯,，多年一直想藏匯于民，現(xiàn)在終于出現(xiàn)了好的跡象,。

我們現(xiàn)在趕上好時(shí)機(jī),，人民幣對(duì)美元有升有減，人民幣市場(chǎng)匯率趨近于均衡的狀態(tài),，打破過去人民幣對(duì)美元單邊升值的不利情況,。

譚雅玲：前段時(shí)間我國外匯儲(chǔ)備比例過高，所以要調(diào)整外匯儲(chǔ)備的增長速度,，這跟我們的初衷相吻合,。美元升值，更多人不愿結(jié)匯,，即將手中持有的外匯兌換成人民幣,，這也減少了外匯儲(chǔ)備。

同時(shí)也應(yīng)看到,，我國外貿(mào)的狀況不是很好,，出口創(chuàng)匯能力不像過去那么強(qiáng)。而外匯儲(chǔ)備在海外的通道更多,，資本走出去,、海外并購、投資增加,。另外,，我國減持美債，也有可能跟美債到了贖回期限有關(guān),。

Q4

一帶一路,、亞投行會(huì)帶來什么影響？

徐洪才：目前中國主推的一帶一路會(huì)促進(jìn)人民幣國際化,，亞投行則是一個(gè)抓手,。

中國出資400億美元用于絲路基金建設(shè)，中國初始認(rèn)繳亞投行資本金或?yàn)?00億美元,。將來隨著一帶一路本身的發(fā)展,，建設(shè),、運(yùn)行加快，可能派生很多投資機(jī)會(huì),，很多企業(yè),、金融機(jī)構(gòu)積極參與，增加外匯使用,，相當(dāng)于為外匯儲(chǔ)備找到新的用法,。這可能會(huì)間接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少，減少對(duì)美國國債的持有,。

中國越來越明確地意識(shí)到,，自己賺的錢要自己花，而不是讓別人幫忙花,。

我也樂觀地認(rèn)為,，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位將在未來十年逐步提升，占全球外匯儲(chǔ)備的比重將有望于2025年達(dá)到10%左右,。

我國貨物貿(mào)易,、服務(wù)貿(mào)易都是世界第一,，去年對(duì)外投資超過吸引外資,，成為資本凈輸出國家，外匯儲(chǔ)備世界第一,，新增對(duì)外投資在世界也遙遙領(lǐng)先,，僅次于美國和日本。這種情況下,，人民幣國際化將利于全球金融穩(wěn)定,，一定程度上分散美元風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國際經(jīng)濟(jì)再平衡有益,。

譚雅玲：減持美債主要是對(duì)外直接投資增加,，外匯儲(chǔ)備有了更多渠道和出口。一帶一路只是起步階段,，亞投行的模式也未完全成形,，美國是否加入也尚無定數(shù)。外貿(mào)出口結(jié)算用人民幣也不是新現(xiàn)象?，F(xiàn)在人民幣還沒有國際儲(chǔ)備貨幣的資質(zhì)和地位,，現(xiàn)在談十年后的人民幣是否具有國際儲(chǔ)備貨幣功能還太遙遠(yuǎn)。

沈驥如：中國在世界倡導(dǎo)的一帶一路,、亞投行,，就是改變外匯儲(chǔ)備的用途，不再簡(jiǎn)單買國債,，而是搞實(shí)體經(jīng)濟(jì),。一帶一路的貿(mào)易往來會(huì)增加外商用人民幣結(jié)算的意愿,，比如外國買中國鐵路設(shè)備，用人民幣計(jì)價(jià),，從而加速人民幣國際化進(jìn)程,。亞投行資產(chǎn)里有一部分是人民幣，用人民幣結(jié)算,，也會(huì)加快人民幣的國際化進(jìn)程,。

Q5

未來中國外儲(chǔ)投資有什么變化？

徐洪才：美債,、外匯儲(chǔ)備增長速度放緩,，甚至不再增加可能會(huì)成為新常態(tài)。而海外直接投資增加,，加快海外并購,、投資會(huì)成為趨勢(shì)。我國成為資本凈輸出國,，資本外流增加,，可能會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增量減少。我們的錢到海外也有了更多花法,，不局限于買債券,，減持美國國債其實(shí)也是一種全球資產(chǎn)的重新配置。

沈驥如：人民幣匯率形成機(jī)制改革之后,，人民幣有升有降,，越來越國際化，匯率由市場(chǎng)供求關(guān)系來決定,。美元匯率也是市場(chǎng)化,。是否減持美債，要根據(jù)中國外匯市場(chǎng)的情況來做決定,，有增有減,。不過在可以預(yù)見的將來，中國持有的美國國債仍然很多,，不會(huì)一直減持,，最近中國退居第二，日本持有的美債也只比中國多7億而已,，差別并不大,。

即使中國需要做出調(diào)整也要一個(gè)長期的過程。美元是世界主要儲(chǔ)備貨幣,，歐債狀況比美債還不好,，歐洲還在搞量化寬松，經(jīng)濟(jì)也沒有美國好,。美國國債既是風(fēng)險(xiǎn)因素,，也是國力強(qiáng)盛的表現(xiàn),。但可以確定的是，中國加大在海外的投資,，更好地使用外匯資產(chǎn)會(huì)是一種新常態(tài),。

    譚雅玲：美債、外匯儲(chǔ)備不可能一直呈現(xiàn)單邊下降的趨勢(shì),。市場(chǎng)就是有上有下,，有漲有跌。不過可以預(yù)見的是,，未來半年,，外貿(mào)情況不樂觀，外匯儲(chǔ)備會(huì)減少,。而美債的增減,，則還需要考慮國家資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。